Читать онлайн “Как оценить бизнес по аналогии: Пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов” Чиркова Елена Владимировна Страница 9

И в этом книга Елены Чирковой может оказать добрую услугу. Такое превышение означает, что через 30 лет один доллар, вложенный в фонд Неффа, превратится в сумму, которая в два раза больше той, которую можно было бы получить, инвестируя в индексный фонд. В следующем разделе я разбираю проблемы со взвешиванием оценок по разным мультипликаторам более подробно.

• Очищенный от случайных расходов и доходов, показатель EBITDA» .
• Он кажется простым, однако, чтобы грамотно использовать мультипликаторы для оценки компаний, нужно очень многое о них знать.
• Она включает в себя вероятную общую ресурсную стоимость для выполнения всех видов работ, предусмотренных вашим проектом.
• При таком подходе учет опционов с очень отдаленным сроком исполнения приводит к чрезмерному занижению рассчитываемого рыночного коэффициента, а отказ от их учета – к завышению, при этом не всегда понятно, где же золотая середина.
• Однако и здесь мы наблюдаем почти двукратное различие между фактическим и расчетным значениями мультипликатора.

И нижних пиках во время него для ряда азиатских стран. Как видно из таблицы, они отличаются в два – четыре раза, а в случае Индонезии в период кризиса P/E вообще становится отрицательным, а это означает, что публичные компании в целом убыточны. Мы наблюдаем резкое падение доли денежного потока, выплачиваемого в виде дивидендов, в стоимости акции (см. рис. 3). В связи с этим, наверное, можно утверждать, что справедливый уровень DIV/P в настоящее время может быть несколько ниже, чем исторические средние, рассчитанные за всю историю наблюдений. Он достиг исторического минимума в 1999–2000 гг., а затем стабилизовался на уровне 2 %.

Простительных в 90-е, но непозволительных для современной компании. Мифах, которые мешают строить эффективный бизнес в России. Автор объясняет, как оптимизировать и развить почти любое российское предприятие.

3. Рыночная капитализация или стоимость бизнеса?

Теоретических знаний должно было прибавиться. Их лучше всего подкреплять практическим опытом. Собирайте собственную статистику по мультипликаторам. Необходимые для этого данные можно получить, во-первых, анализируя информацию по известным вам сделкам, во-вторых, используя ваши собственные расчеты. Например, когда вы делаете оценку по денежным потокам и расчет мультипликаторов в прямую задачу не входит, определите основные мультипликаторы справочно, вам это пригодится.

Однако необходимо помнить о том, что мультипликатор Р/Е рынка на год рассчитывается по среднегодовой рыночной капитализации, которая могла существенно меняться в течение года, поэтому желательно пересчитывать Р/Е на дату сделки. Это сделать не сложно, так как для расчета нужно знать только отношение капитализаций – средней за год и на конкретную дату, а эти данные получить легко. В настоящее время рассчитывают два вида показателя P/E – простой, т. Отношение текущей цены к прибыли прошлого года, и так называемый P/E Шиллера или P/E, скорректированный на цикличность, CAPE (сyclically adjusted P/E).

2. Использование мультипликаторов при расчете остаточной стоимости бизнеса

как оценить бизнес по аналогии, по которой такой же актив можно построить (с учетом износа). Рыночная цена, как правило, рассчитывается на основе стоимости аналогичных объектов, которые продавались и цена которых известна. Например, можно определить цену здания, исходя из его площади и цены за 1 кв.

Но для https://business-oppurtunities.com/ NAV это не имеет значения – оценка объекта в конечном периоде должна получиться одинаковой (ибо продажная стоимость отражает ожидаемые арендные платежи). Затем все делается как в стандартной DCF-модели – отрицательные денежные потоки в первые годы (финансирование строительства) и положительный денежный поток от продажи объекта дисконтируются к сегодняшнему дню и суммируются. В итоге мы и получаем NAV – чистую стоимость активов.

На материале 1966–1970 гг., показало, что средняя скидка составляет примерно 20 % . Эти годы были выбраны не случайно, поскольку в то время еще не существовал NASDAQ, который создавался как внебиржевой, но более ликвидный, чем OTC, рынок. Еще одно решение состоит в анализе изменения цен одних и тех же акций, которые сначала торговались на OTC , или внебиржевом рынке США, где ликвидность относительно низкая, а затем были включены в котировальный список Нью-Йоркской биржи.

Если бы оценщиком была я, то не увлекалась бы корректировками скидки за недостаточную ликвидность акций в зависимости от факторов, подобных компетентности менеджмента и т. Во-первых, трудно найти объективный измеритель компетентности, а во-вторых, компетентность должна отражаться в прибыльности и других финансовых показателях, а учитывать ее еще раз – это, на мой взгляд, двойной счет. В переводе с английского термин «мультипликатор» обозначает множитель, или коэффициент. Для оценки стоимости компании мы умножаем на этот коэффициент какой-нибудь из показателей компании.

6. Case study: оценка переоцененности фондового рынка накануне Великой депрессии в США с помощью мультипликаторов

Здесь у меня нет претензий ни к размеру выборки, ни к подбору мультипликаторов, ни к их расчету. Я представляла продавца – известную и относительно крупную российскую компанию по производству минеральной воды. Оценка была предоставлена одним из заинтересованных покупателей – фондом портфельных инвестиций. Казалось бы, вопросов по расчету не возникало. Но мы проверили их выборку (табл. 34) и пришли к выводу, что кое-какие компании нужно исключить (обведены пунктиром в табл. 35), поскольку это слишком далекие аналоги, а кое-каких недостает (выделены курсивом в этой же таблице), среди них, кстати, и знакомая нам Eldorado.

Больше всего выигрывают те, которые имеют избыток мощностей. • Для оценки компании, у которой несколько различных направлений бизнеса, натуральные показатели напрямую неприменимы. В этом случае необходимо подыскивать соответствующий показатель (и эталонные компании) для каждого направления и затем оценивать компанию как сумму ее частей. Что касается размеров скидки, то не хотелось бы делать никаких выводов о ее правильном размере «в среднем по больнице». По той причине, что не очень нравится сама идея скидки за неликвидность (хотя теоретически обосновать ее применение можно). Уоррен Баффетт, например, считает, что закрытая форма лучше подходит многим компаниям, и любые компании, которые он приобретает целиком, делает закрытыми.

Длина прогнозного периода зависит от ряда факторов. В заключение необходимо упомянуть и о существующих ограничениях в применении мультипликатора «× EBITDA» для расчетов максимального объема долгового финансирования. Как было сказано в начале данной главы «в оправдание» «× EBITDA», амортизация не является оттоком денежных средств и не влияет на свободный денежный поток, получаемый компанией, а поэтому весь денежный поток до амортизации может быть использован для расчетов по кредитам. Однако это верно только в кратко- и среднесрочной перспективе.

(это был локальный нижний пик) до 31,6 в сентябре 1929 г. Иными словами, с учетом цикличности цены акций на пике выглядят завышенными примерно вдвое. Относительно простой пример показывает, насколько эффективным может быть использование мультипликаторов для быстрых прикидок переоцененности рынка. Показатель P/E составил всего 10,2, тогда как прибыли откатились на 50 лет назад – к уровню 1880 г.

Обобщая результаты почти двух десятков эмпирических исследований на основе анализа цен акций ограниченного обращения, можно сказать, что размер скидки за отсутствие ликвидности варьировал от 13 до 45 % [Pratt 2009, p. 89]. Средняя (медианная) скидка составляла 33–35 %, в 1990–1997 гг. Это исследователи связывают с введением в 1990 г.

«Доходные» финансовые мультипликаторы

До этого момента, спрашивая, сколько стоит компания, мы делали допущение о том, что ее Р/Е равен 5 и она зарабатывает $1 чистой прибыли в год. А откуда мы знаем, что Р/Е компании должен быть равен 5? Это число может быть нам дано только в задачке из учебника, а на практике его необходимо найти. Выясняется, что в данной ситуации оценивать компанию на основе Р/Е компаний-аналогов ничем не лучше гадания на кофейной гуще.

Она включает в себя вероятную общую ресурсную стоимость для выполнения всех видов работ, предусмотренных вашим проектом. Воспользуйтесь испытанным на деле методом наложения. Проанализировать здесь можно только изменения или приращения, которые вносятся в данные по управлению предприятием. Метод станет особенно удобным, если сутью вашего проекта является модернизация текущего производства или его расширение. Причём в качестве цели можно рассматривать как выручку (от увеличения качества объёмов или продукции), так и снижение текущих затрат.

Этот пример несколько искусственный, так как в энергетике практически не было рыночных сделок, по которым можно было рассчитывать мультипликаторы. Необходимо отметить, что многие финансисты не согласны с формулой , возражая как против ее использования в принципе, так и против расчета странового риска через разницу в доходности облигаций. Сторонники альтернативного подхода предлагают страновой риск вообще не учитывать в том случае, если он является диверсифицируемым. Кстати, работа эта еще более трудоемкая, чем кажется на первый взгляд, поскольку, производя сравнительную оценку при помощи таких мультипликаторов, мы должны будем потом пересчитать из нее текущую оценку.

Нужно еще раз подчеркнуть, что, умножая прогнозируемую прибыль оцениваемой компании на мультипликатор, рассчитанный на основе форвардных цен акций, мы получаем будущую цену акций или будущую стоимость бизнеса, и для расчета сегодняшней цены акций ее нужно дисконтировать. Из вышеприведенного примера можно видеть, что показатель (Р/Е)/g завышает стоимость акций оцениваемой компании, если аналог растет более медленными темпами. Еще большее искажение в оценке стоимости при использовании (Р/Е)/g возникнет, если оцениваемая компания будет расти более высокими темпами только ограниченный период времени, а затем ее темпы роста снизятся. Несмотря на формальную универсальную применимость финансовых показателей, я хотела бы обратить внимание читателя на то, что отраслевая специфика все же имеет место. Так, Асват Дамодаран считает, что балансовые показатели лучше использовать для оценки промышленных компаний, мультипликатор P/S больше подходит для оценки сервисных, а Р/E является универсальным и может применяться для оценки компаний из любой отрасли. Логика его подхода ясна, однако нельзя сказать, что в современной инвестиционно-банковской практике этот принцип строго соблюдается.

При расчетах по новой выборке все мультипликаторы магическим образом увеличились (табл. 36), рост составил от 15 до 50 %. Было ли это случайностью или выборка была «подкорректирована» покупателем, я не знаю. Обнаружить такое завышение или занижение крайне сложно, так как нужно «перелопатить» всех мировых производителей, а это занимает не один день.